【编者按】A股20家白酒上市公司2025年上半年龄迹全面揭晓，白酒企业间，正呈现出天渊之隔的糊口图景与发展韧性。为深切解读周期之下的行业真相，大河财立方相称推出《解码A股白酒上半年》计议，从多个维度，揭秘酒企抗周期智商的中枢密码。
【大河财立方 见习记者 关帅康】优质基酒储存限制、年限、品性，是酒企角逐高端市集的基石，以及始终发展的“护城河”。但基酒长周期储存会占用大王人现款流，在行业下行期，怎么均衡库存与产能、渠谈库存、现款流等方面关系，已成为全行业靠近的中枢课题。
大河财立方记者梳剃头现，戒指2025年8月30日，A股20家白酒上市公管库存总钞票为1688.15亿元，较2024年末加多4.26亿元。此外，有7家酒企产能摆布率不及50%，多家酒企产能消化周期在6年以上。
抽象产销量、库存限制、现款流动性等维度来看，口子窖、舍得酒业、水井坊、金种子酒等部分腰部酒企库存压力高于头部酒企。此外，在事迹下滑与库存增长的双向挤压下，舍得酒业、金种子酒等酒企现款流垂危征象浮现。
7家酒企库存占总钞票超40%
腰部酒企库存限制较高
2025年上半年，白酒行业休养握续深化，白酒价钱倒挂、渠谈库存高企、动销不畅等征象握续加重，渠谈规则本承担“蓄池塘”的功能出现“堵塞”。
中国酒业协会发布《2025中国白酒市集会期接洽答复》骄气，2025年上半年，行业平均存货盘活天数达900天，同比加多10%。渠谈端承压传导至分娩端，进一步推升了行业全体库存水平。
财务数据骄气，戒指2025年上半年末，A股20家白酒上市公司存货总钞票为1688.15亿元，较2024年底加多4.26亿元。其中，有11家酒企存货钞票较2024年末加多。
值得堤防的是，头部酒企由于销售限制较大，库存钞票也相对更高。部分腰部及以下酒企库存限制相对较小，但占总钞票比例偏高，库存压力要大于头部酒企。
大河财立方记者梳剃头现，戒指2025年上半年末，贵州茅台、五粮液等5家头部酒企库存总价值均超百亿元，共计为1187.75亿元，占20家A股上市酒企总库存价值的70.36%。
从存货占比来看，戒指本年上半年末，五粮液存货钞票为177.46亿元，占总钞票的9.17%，在20家酒企中占比最低。同时，贵州茅台以549.72亿元存货钞票稳居首位，但其存货占总钞票比例仅为18.81%。
腰部及以下酒企诚然库存限制相对较小，但占总钞票比例相对较高。
具体来看，口子窖、舍得酒业、水井坊、迎驾贡酒、伊力特、金种子酒、天助德酒7家酒企库存占总钞票比例均超40%。
财务数据骄气，戒指2025年上半年末，金种子酒存货钞票为14.88亿元，较2024年末减少0.51亿元，占当期总钞票的48.25%，在20家酒企中存货占总钞票比例名轨范一。
同时，口子窖、舍得酒业的存货钞票永诀为61.59亿元、56.03亿元，较2024年末永诀加多3.05亿元、3.84亿元，永诀占总钞票约45.9%、45.17%。
值得堤防的是，本年上半年，腰部酒企中，存货钞票加多金额最多的是水井坊。
财务数据骄气，戒指2025年上半年末，水井坊存货钞票为37.1亿元，较2024年末加多4.94亿元，占总钞票比例从2024年末的35.06%普及至43.98%。
行业库存分化
腰部酒企库存压力大于头部酒企
基酒行为白酒勾调的原料，其品性、口感、市集价值跟着储存技巧的延迟逐渐普及，具有增值属性。因此，判断酒企基酒库存是否合理，需集结储存限制、消化智商、现款流动性等多维度抽象考量。
其中，对比酒企销售与库存限制，是斟酌其存货消化智商的蹙迫策画之一。
2025年上半年，多数酒企未详备流露库存数据。因此，对比酒企2024年制品酒销售和库存限制，更直不雅体现酒企能否在合理周期内消化库存。
大河财立方记者梳剃头现，以2024年末数据为基准，A股20家白酒上市公司中，五粮液、山西汾酒等4家酒企库存限制不及本人2024年制品酒销售限制的2倍，有10家酒企为2至5倍，口子窖、酒鬼酒等6家酒企则在5倍以上。
细分来看，顺鑫农业和山西汾酒行为幽香型酒企，基酒分娩周期短，且对基酒长周期储存需求相对较弱，因此库存限制相对较小。
数据骄气，戒指2024年末，顺鑫农业、山西汾酒半制品及制品酒库存共计永诀为14.94万千升、34.22万千升，永诀占其2024年制品酒销量约54%、155%。
除幽香酒除外，五粮液是库存消化周期较短的酒企。戒指2024年末，其半制品及制品酒库存共计为19.99万吨。2024年，其家具共计销量16.2万吨。这也意味着，五粮液两年内便能消化现存库存。
在20家A股白酒上市公司中，部分腰部酒企库存消化周期相对较长。
戒指2024年末，口子窖、酒鬼酒、水井坊、舍得酒业的半制品酒及制品酒库存共计永诀为31.74万千升、5.22万千升、7.18万千升、16.89万千升，其2024年制品酒销量共计永诀为3.77万千升、0.66万千升、1.19万千升、3.1万千升。
值得堤防的是，基酒半制品库存以基酒为主，由于基酒乙醇度较高，勾调出制品酒的分量频繁跨越本人。
某酒企副总工程师经受大河财立方记者采访时露出，若基酒度数为60%vol，制品酒按50%vol标准调制，那么，每千升基酒无意可分娩1.2千升制品酒。
据此推算，以2024年制品酒销量限制为基准，口子窖、酒鬼酒、水井坊、舍得酒业的库存，可满足其9年、9年、6年、6年的制品酒销售需求。
值得堤防的是，2025年上半年，上述四家酒企营收永诀同比下滑20.07%、43.54%、12.84%、17.41%。
在结尾销售疲软、渠谈库存压力较大的市集环境下，买卖收入下滑或将进一步拉长酒企的库存消化周期。
7家酒企产能摆布率不及50%
多家酒企仍在扩产能
据国度统计局数据，2016年，我国白酒产量达到1358.4万千升的岑岭。而到2024年，我国白酒产量仅为414.5万千升，产量的下滑也导致部分酒企产能闲置。
从各酒企流露2024年产能（基酒或制品酒产能）数据来看，顺鑫农业、口子窖、舍得酒业等8家酒企产能摆布率不及50%。
其中，2024年，皇台酒业基酒想象产能为1万吨，施行产能为0.25万吨，产能摆布率仅有25%，在20家酒企中产能摆布率最低。
大河财立方记者堤防到，在白酒行业处于飞腾期之际，多数酒企积极股东产能扩建，但这些神气仍在确立期。其中，头部酒企凭借淳朴的资金实力，能够复古其产能扩建和存货增长；筹商词，也有部分酒企在产能摆布率相对较低的情况下，仍干预确立扩产能神气，这也对其现款流产生挤压。
其中，舍得酒业自2022年权谋投资70.54亿元，投建增产扩能神气，展望2027年投产，展望投产后可新增年产基酒限制6万吨，是其2024年制品酒销量近一倍。
此外，戒指2025年上半年末，其扩产能神气工程程度为31%，后续仍需干预大王人资金。但同时，其货币资金为15.16亿元、有息欠债超17亿元。
在扩产能神气和存货增长的双向挤压下，舍得酒业有息欠债限制已超货币资金。
在产能摆布率相对较低的酒企中，口子窖也在股东扩产能神气确立。
2020年，口子窖权谋投资13.6亿元，投建退城进区搬迁2万吨大曲酒酿造提质增效神气。投产后，该神气可完了年产2万吨基酒产能。戒指2025年上半年末，该神气的工程程度已达到78%。
该神气新增基酒产能是其2024年制品酒产能的约一半，跟着神气投产，口子窖库存压力或将进一步加大。
有业内东谈主士露出，在渠谈库存高企的情况下，酒企存货难以向渠谈转机，扩产能或将导致酒企库存握续增长，挤压其现款流。
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